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建新股份:量价齐升业绩大增,全产业链龙头优势显著

发布时间:2018-05-02    研究机构:中信建投证券

事件

公司于4月26日晚发布2018年一季报,报告期内公司实现营收2.74亿元,同比增长176.06%,环比增长60.72%;实现归母净利1.14亿元,同比增长2233.25%,环比增长115.93%。预计公司2018年上半年部分产品的销售收入及盈利能力将稳步提高,净利润与上年同期相比大幅增长。

简评

产品价格暴涨,公司产品量价齐升毛利率大幅提高

报告期内公司收入和盈利大幅增长,尤其是净利暴增22倍,主要是由于主要产品ODB2、间氨基苯酚量价齐升所致:受益于行业自发亏损去产能和环保趋严双重影响,主营产品由供过于求转为供不应求,特别是去年四季度以来主营产品价格上涨明显,其中ODB2由2017年初的10万/吨上涨到当前的50万/吨,间氨基苯酚则由7万/吨上涨至当前的约25万/吨。带动公司2018Q1综合毛利率为59.95%,同比上涨40.99个百分点,增幅巨大。 销售、管理、财务费用率分别为0.89%、8.24%、1.21%,同比分别变化-0.70、-4.37、1.63个百分点。

产能自发出清+环保趋严长期化,价格中枢有望维持高位

一方面,ODB2在2017年以前已经连续熊市近10年之久,行业自发出清较多,国内生产企业仅余康爱特、富康、建新、珂玫琳等几家企业,国外企业近乎全部退出,行业已大幅优化,各生产企业即使保持满负荷状态,供需也刚好紧平衡;另一方面,公司主营产品主要副产含苯胺类工业废水,是工业领域最难处理的污水之一,排放量高且难以处理,竞争对手又处于河北、山东等重点治理城市,主要竞争对手纷纷受环保影响难以满负荷,而公司多年在环保领域持续投入,产能保持了满负荷生产,整体来看,供应紧张现象将长期存在,公司有望长期受益环保趋严,盈利提升。

热敏材料全产业链龙头,产品弹性大

公司以"间氨基"产品为母核,向下延伸生产"2,5 酸"、"间羟基"、"间氨基苯酚"等染料和医药中间体,形成了“一链三体”的业务格局,而且募投的间氨基苯酚下游项目ODB-2 于2012 年完全达产,形成间氨基-间氨基苯磺钠盐-间氨基苯酚-ODB-2 的热敏材料全产业链。具备产能间氨基1.6万吨、2,5酸9000吨、间羟基4600吨、间氨基苯酚2000吨、ODB-2 1000吨,其中ODB-2、间氨基苯酚、间羟基产量目前已经达到国内乃至全球领先水平。ODB-2 每上涨10 万/吨,公司EPS 增厚0.13 元,间氨基苯酚价格每上涨10 万/ 吨,EPS 增厚0.20元。

预计公司2018-2019年EPS分别为1.00、1.27元,PE为10X、8X,维持买入评级。

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