建新股份(300107.CN)

建新股份:一链三体,三足鼎立

时间:10-08-05 00:00    来源:中信建投证券

一链三体,三足鼎立。

公司以间氨基产品为母核,向下延伸生产2,5 酸、间羟基、间氨基苯酚等染料中间体和医药中间体,并对间氨基生产过程中产生的含砜固体废弃物进行深加工,研发生产3,3′-二硝基二苯砜等纤维中间体,实现了产品的延伸循环。目前公司拥有间氨基8000吨产能,除满足自身需要外,小部分外销,全球市场占有率23%,2,5 酸5000 吨产能,全球市场占有率33%,间羟基2600 吨产能,全球市场占有率28%,间氨基苯酚目前产能500 吨。

加氢还原工艺提升公司在间氨基行业优势地位。

传统的间氨基生产工艺采用铁粉还原,其缺点是生产的产品中含有一些杂质铁离子,生产过程需要消耗一定的钢铁资源并产生一些废渣和废水。通常此工艺生产的间氨基中铁离子的含量约300ppm,而铁离子过高则会影响下游产品的性能,公司的加氢还原工艺不仅使铁离子含量降低到20ppm 以下,并且产品普通品的纯度从70%提高到75%以上,以液相色谱分析的精制品纯度从98.5%提升到99%以上;提高了收率,原材料的转化率由95%提高到了97%以上,吨主要材料消耗可增加产出间氨基20kg;同时,节约了钢铁资源,吨产品节约铁粉消耗1.08 吨;降低了环保成本,吨产品废水减少50%,不再产生大量的固体废弃物。据测算,使用加氢还原工艺,生产每吨间氨基综合经济效益可提高800 元,优势相当明显。

催化加氢还原制取间氨基的生产工艺,属于国家《“十一五”化学工业科技发展规划纲要》中列举的重大专项中的“循环经济支撑技术”与“精细化工关键技术”,是间氨基生产工艺的重大突破。属国家鼓励发展的工艺,目前公司是全球唯一掌握该项可实现产业化应用工艺的公司,已经申请了专利和签订了排他性协议,而传统的铁粉还原工艺生产线目前已经禁止扩建。

公司目前正在用自有资金建设8000 吨的间氨基生产线,并且对原有的8000 吨生产线进行技术改造,项目完成后公司将拥有1.6亿吨加氢还原先进工艺的间氨基产能。

染料、医药、纤维三类中间体将均衡发展。

目前公司主要产品为染料中间体,凭借间氨基的优势,公司的2,5酸、间羟基的全球市场占有率均名列第一,由于产能限制,目前公司的间氨基主要满足2,5 酸、间羟基以及间氨基苯酚的生产。

但目前公司间氨基苯酚的产能仅为500 吨,随着募投项目投产后,其产能将为目前的5 倍,达到2500 吨,使得公司在农药之外真正规划化的进入了医药中间体领域。而纤维中间体3,3′-二硝基二苯砜则是利用间氨基生产染料中间体的砜类废弃物精制提前生产的,其生产成本是目前合成法生产成本的20%左右,拥有较高的成本优势。3,3′-二硝基二苯砜主要用作高端纤维中间体芳砜纶的原材料。芳砜纶用途非常广泛,可用作结构材料、防护材料、环保过滤材料、电绝缘材料。目前非常有前景的袋式除尘器中的高温滤袋则是其中之一。

募投项目新老产品共同发展。

募投项目不仅扩大了公司的产能而且扩大了公司的业务范围,其中,4000 吨2,5 酸、2000 吨间羟基是公司原有染料中间体;2000 吨间氨基苯酚是医药中间体、造纸成色剂(500 吨ODB-1、500 吨ODB-2)、500 吨3,3’-二氨基二苯砜和1000 吨4,4’-二氨基二苯砜则是纤维中间体。项目建成后将真正实现公司一链三体发展方向。

盈利预测与估值。

随着公司自建及募投项目的逐渐投产,产品结构进一步优化,毛利率进一步提升。预计10、11、12 年每股收益在0.9、1.32 和1.81 元,对应10 年30-35 倍市盈率,建议询价区间在27-31.5 元,预计公司上市首日开盘价在33.75-39.37 元。