建新股份(300107.CN)

建新股份:依托间氨基扩延产业链高速增长

时间:10-08-26 00:00    来源:东兴证券

染料中间体细分龙头,间氨基、间羟基和2,5酸世界第一。公司目前主要生产染料中间体间氨基、2,5酸和间羟基,产能分别为8000、5000和2600吨,全球市场份额分别约23%、33%和28%,均居世界第一。未来将依托间氨基发展医药中间体和纤维中间体,打造?一链三体?产业结构。

间氨基技术和成本+持续研发能力是核心竞争力。加氢还原技术使产品铁离子含量由120ppm降低至20ppm以下,普通品纯度从70%提高到75%以上,精制品纯度从98.5%提升到99%以上;原材料转化率由95%提高至97%以上,吨主要材料消耗可增加产出间氨基20kg;吨产品节约铁粉1.08吨,减少废水50%,综合效益提高800元/吨。07-09年研发费用占营业收入的6.07%、3.47%和4.77%,拥有6项发明专利申请、11项实用新型专利、35项专有技术。

进入高速成长期,盈利能力强。公司07-09年营业收入分别为1.89亿元、2.58亿元和2.32亿元,净利润分别为1064万元、2226万元和4206万元,净利润年均增长率达到98.8%。毛利率、净利率和加权ROE均逐年上升,09年三项指标分别达到32.65%、18.12%和35.45%,毛利率远远超过染料中间体行业04-08年约12%的平均水平。

募投项目助业绩高速增长。老产品2,5酸和间羟基突破产能瓶颈,快速扩张,分别增加125%和77%;新产品间氨基苯酚覆盖医药、农药和染料中间体,需求增速超10%;造纸成色剂受消费升级拉动进口替代空间大;两种纤维中间体是高科技纤维芳砜纶(三维丝袋式除尘滤料的原料)的原料,增长迅速,毛利率预计超40%。

盈利预测和估值。预计公司10-12年发行摊薄后的每股收益分别为0.71元、1.30元、1.97元。10-12年CAGR为46%,给予公司2010年1倍PEG水平,即46-50倍市盈率,合理价格区间为32.66-35.50元。