建新股份(300107.CN)

建新股份:控制间氨基产业链咽喉,受益“三体”大发展

时间:11-01-31 00:00    来源:长城证券

间氨基产业链龙头,打造“一链三体”业务格局。建新股份(300107)以间氨基为母核,发展出染料中间体、医药中间体和纤维中间体的“一链三体”的核心业务格局。公司目前的主营产品间氨基、2,5酸和间羟基的全球市占率分别达到23%、33%和28%,均居全球第一。

核心优势:牢牢控制间氨基产业链咽喉。建新股份是全球唯一掌握了催化加氢还原技术合成间氨基的公司,目前另一合成间氨基的铁粉还原技术因为环保等因素已经被列入了国家明确规定淘汰的工艺范围,未来公司的竞争对手将不可能继续扩大产能。由于间氨基是公司整个产业链的核心,下游产品均以间氨基为主要原料,因此控制了间氨基母核的市场话语权,就控制了整个间氨基产业链的发展主导权。未来随着竞争对手因为环保压力退出间氨基生产,公司将进一步提升现有产品的市场占有率,同时有望完全主导整个间氨基产业链下游的发展,将大大受益于下游染料、农药、医药、纤维等行业的快速发展。

化技术优势为成本优势,变环保优势成行业壁垒。公司通过技术改造提高产品收率和纯度,并对废水蒸汽余热进行回收利用,不断降低生产成本,仅3,3’-氨基砜一项,吨成本有望较其他竞争对手低7560元/吨,具有绝对的成本优势,有望实现对现有工艺的完全替代。公司利用自主研发技术,解决中间体行业废水排放世界级难题,公司的环保优势对竞争对手构成较高的行业壁垒。

成长性明确:拓展染料业务和进军纤维中间体。公司募投项目将使2,5酸产能将扩能80%,间羟基扩能77%,间氨基苯酚扩能达400%,随着欧美产业的转移,国内竞争对手迫于环保压力退出竞争,以及下游行业的高增长,新增产能有望得到快速消化,成为公司快速成长的一大动力;公司借助募投项目发挥产业链延伸优势,进军压/热敏染料、纤维中间体等毛利率高(毛利率将达到40%以上)、需求旺盛的高成长领域,压/热敏染料市场需求高达8000吨,而国内仅有700吨产能,市场缺口明显;纤维中间体3,3’-氨基砜和4,4’-氨基砜的市场缺口也分别达到1000吨和2000吨,未来将成为公司快速成长的另一动力。

盈利预测:公司10、11和12年业绩将分别达到0.77元、1.25元和2.17元,对应当前股价市盈率分别为71倍、44倍和25倍。公司11年的PE高于精细化工中间体行业平均水平,但是鉴于公司未来两年内业绩的平均增长率将达到68%,且公司主导间氨基产业链的核心技术优势,未来将大大受益于间氨基产业链的快速发展,给予公司推荐投资评级。

风险提示:产能扩张后市场开拓风险,原料价格波动风险。